Lo scorso mese Arm (XNAS: ARM), Instacart (XNAS: CART), e Klaviyo (XNYS: KLVYO) hanno concluso il processo di listing e si sono quotate sul Nasdaq e sul NYSE, diventando alcune delle prime IPO tech degne di nota degli ultimi 18 mesi.
Con il miglioramento delle condizioni macroeconomiche e del sentiment di mercato, cominciano a emergere dai consigli di amministrazione delle società late-stage, dai sottoscrittori e dai fondi di venture capital sussurri sulla potenzialità delle IPO. Dopo un periodo di silenzio lungo 18 mesi, finalmente dunque sembra che ci siano segnali di vita. Ecco la ricerca nello speciale Monthly market monitor Italy (MMMIT), la rubrica frutto della ricerca dell’investment team di LVenture Group in collaborazione esclusiva con Dealflower, di ottobre.
Cosa è successo negli ultimi 18 mesi?
Dopo il lockdown del 2020, l’attività globale delle IPO ha raggiunto un livello record nel 2021, con 3.260 aziende che hanno lanciato offerte pubbliche iniziali. Questa crescita è stata guidata dai bassi tassi di interesse e dalla domanda repressa a seguito della pandemia.
Tuttavia, nel 2022, il mercato delle IPO è stato significativamente influenzato da un cupissimo panorama macroeconomico. Come mostrato nel grafico seguente, nel 2022 ci sono state 1.671 IPO a livello globale (-48,74% rispetto al 2021), il livello più basso dal 2020, quando ci furono 1.863 IPO a livello globale.
Il crollo delle IPO può essere attribuito al panorama macroeconomico avverso. Il 24 febbraio 2022 la Russia ha invaso l’Ucraina portando le aziende tech a licenziare dipendenti per mantenere la redditività. Il 17 marzo 2022 la Federal Reserve degli Stati Uniti ha approvato il primo aumento dei tassi di interesse in più di tre anni, causando una caduta delle valutazioni sia nei mercati azionari che nel mercato privato. Queste condizioni sfavorevoli hanno scoraggiato le aziende dal perseguire la strada della quotazione.
Tuttavia, la statistica più preoccupante è rappresentata dal crollo delle IPO VC-backed, ossia quelle aziende che avevano raccolto capitale da VC prima di quotarsi. Nel 2021, le IPO VC-backed hanno raggiunto un record di 515 quotazioni (+141,78% rispetto al 2020); tuttavia, nell’anno successivo, considerando solo Europa e USA, il numero di quotazioni è crollato a 144 (-72,04% rispetto al 2021).
Fino al 2022, le dinamiche del mercato del venture capital prevedevano l’iniezione di capitale nelle aziende per sostenere i modelli di business e ottenere una rapida crescita. La priorità data al “growth at any cost” privilegiava metriche diverse dalla redditività, come la crescita del fatturato, spesso usata come proxy per la quota di mercato o il potenziale per catturare un ampio mercato indirizzabile.
Poiché durante il 2021 le valutazioni delle startup, in particolare di quelle late-stage, sono aumentate vertiginosamente, molte aziende pre-IPO si sono trovate con valutazioni che non si allineavano al mercato attuale.
Per comprendere meglio questo fenomeno ho utilizzato l’indice delle IPO VC-backed di Pitchbook e ho utilizzato come proxy dell’andamento delle valutazioni il multiplo prezzo/fatturato (P/S): come si evince dal grafico il multiplo P/S è aumentato da meno di 9,0x nel Q1 2020 a oltre 24,0x alla fine del 2020 e nell’H1 2021. Tuttavia, questo multiplo è ora sceso a 4,95x alla fine del 2022, il livello più basso dal 2016.
Ciò suggerisce che gli investitori stanno adottando un approccio più conservatore alla valutazione del fatturato e stanno anticipando sfide di crescita per le aziende pre-IPO. Le valutazioni degli investimenti in venture capital (VC) in fase avanzata hanno seguito un modello simile al multiplo P/S dell’indice delle IPO, mostrando una correlazione del 0,79 nell’ultimo decennio.
Che cosa succederà dopo?
Fortunatamente, molti degli elementi che hanno causato la tempesta dell’ultimo anno e mezzo stanno lentamente rientrando: l’inflazione si sta normalizzando, ci stiamo avvicinando alla fine del ciclo di aumento dei tassi di interesse e sembrano attenuarsi le preoccupazioni sulla recessione. Anche le valutazioni nei mercati pubblici sembrano stabilizzarsi.
E gli eventi recenti indicano che la finestra delle IPO potrebbe riaprirsi. Nel mese scorso, si sono svolte tre importanti IPO. Il designer di chip Arm Holdings Plc (XNAS: ARM) si è quotato al Nasdaq il 14 settembre 2023, con un prezzo IPO di $51,00. Il servizio di consegna di generi alimentari Instacart (XNAS: CART) si è quotato al Nasdaq il 19 settembre 2023, con un prezzo IPO di $30,00. Inoltre, l’azienda di automazione del marketing Klaviyo (XNYS: KLVYO) si è quotata al NYSE, ad un prezzo IPO di $30,00. In totale, queste tre aziende hanno raccolto un totale di $6,1 miliardi nelle loro IPO.
Anche se ciascuna di queste IPO ha sperimentato qualche volatilità nei giorni successivi all’IPO, tutte e tre le società sono state valutate sopra la parte alta delle loro fasce di prezzo.
Inoltre, dall’analisi di queste tre IPO, è possibile identificare alcuni fattori comuni che hanno contribuito al loro successo:
- Le IPO recenti indicano che la redditività dell’azienda, o una chiara strada verso la redditività, potrebbe essere cruciale per le IPO a breve termine. Ciascuna di queste aziende ha conseguito un utile netto GAAP positivo nel loro periodo di rendicontazione più recente. Arm e Instacart hanno persino riportato profitti significativi per più periodi consecutivi.
- Sebbene la redditività sia sicuramente importante nel mercato attuale, la forte crescita del fatturato continuerà probabilmente a essere una considerazione chiave per gli investitori. Sia Instacart che Klaviyo dimostrano che è possibile dare priorità alla redditività mantenendo nel contempo una forte crescita del fatturato. Nel primo semestre del 2023, il fatturato di Instacart è cresciuto del 31% rispetto all’anno precedente, e quello di Klaviyo è cresciuto del 56,5%. Anche se Arm ha riportato una leggera diminuzione del fatturato in periodi recenti, il suo fatturato è comunque cresciuto del 33% tra il 2021 e il 2022.
- Una delle principali questioni legate al mercato delle IPO è stata la valutazione. Anche se il prezzo di queste IPO suggerisce che c’è ancora potenziale di mercato, le prime indicazioni mostrano che le valutazioni non sono tornate ai loro massimi pre-pandemici. Le valutazioni implicite delle IPO di Instacart e Arm riflettono riduzioni di circa il 75,00% e il 15,00%, rispettivamente, rispetto alle transazioni precedentemente riportate. La valutazione implicita di Klaviyo è approssimativamente in linea con il suo finanziamento precedente.
- La buona performance dei mercati pubblici nell’anno corrente è generalmente un segnale positivo per le IPO e per le aziende che passano dalla sfera privata a quella pubblica. Se il rallentamento del mercato pubblico ha giocato un ruolo significativo nella debolezza del mercato delle IPO nel 2022, allora questi miglioramenti recenti (come mostrato nel grafico seguente) dovrebbero segnalare una possibilità di ripresa.
Anche se il recente aumento delle IPO è uno sviluppo positivo, resta incerto se il numero di quotazioni raggiungerà i livelli del 2021. Tuttavia, se le aziende menzionate continueranno a ottenere buoni risultati, ciò potrebbe incoraggiare altre startup a procedere alla quotazione, ripristinando così la fiducia nel mercato e ristabilendo una tradizionale modalità di exit per i VC.
